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今年以來，在全球通貨膨脹持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)“領(lǐng)銜”各國(guó)央行開啟緊縮周期，“姍姍來遲”的歐洲央行也不得不采取行動(dòng)。從去年年底的“2022年極不可能加息”，到如今基本確立加息基調(diào)，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德近期堪稱“180度大轉(zhuǎn)彎”的表態(tài)引發(fā)廣泛關(guān)注。
5月底，拉加德在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)文稱，為致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正?；?，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負(fù)利率政策。這是歐洲央行首次對(duì)外發(fā)出明確的緊縮信號(hào)，同時(shí)意味著歐元區(qū)長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代或?qū)⒆叩奖M頭。
各方正密切關(guān)注歐洲央行6月9日將召開的貨幣政策議題會(huì)議。路透社稱：“市場(chǎng)希望弄清楚接下來會(huì)發(fā)生什么?！睋?jù)此前消息，歐洲央行預(yù)計(jì)將在此次會(huì)議上宣布數(shù)周內(nèi)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)債計(jì)劃，為7月加息鋪平道路。
中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任劉英接受中青報(bào)·中青網(wǎng)記者采訪時(shí)指出，歐洲央行加息幾乎板上釘釘，現(xiàn)在只是加多少的問題；加息實(shí)際上并不符合歐洲經(jīng)濟(jì)的實(shí)際復(fù)蘇程度，這更像是歐洲央行在多重壓力下的無(wú)奈之舉。
能源價(jià)格是通脹飆升的主要推手
5月31日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月歐元區(qū)通脹率按年率計(jì)算達(dá)8.1%，連續(xù)第7個(gè)月刷新歷史高位，創(chuàng)下歐元問世23年以來的最高紀(jì)錄，是歐洲央行2021年7月設(shè)定的2%中期通脹目標(biāo)的4倍多。從細(xì)分項(xiàng)看，能源價(jià)格同比上漲39.2%，是推高通脹的主要原因。同時(shí)，剔除能源、食品和煙酒價(jià)格的核心通脹率，也從4月的3.5%升至3.8%，顯示能源價(jià)格正向下游傳導(dǎo)，歐元區(qū)通脹走勢(shì)已形成一定黏性。
德法“兩駕馬車”是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)向標(biāo)。5月份德國(guó)通脹率達(dá)8.7%，法國(guó)為5.8%，均創(chuàng)歷史新高。西班牙、意大利和希臘等“尾部國(guó)家”通脹率同樣遠(yuǎn)超預(yù)期，加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。高盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，歐元區(qū)整體通脹率9月將達(dá)到9%的峰值。
能源價(jià)格高熱難退之際，供需失衡仍在加劇。6月3日，歐盟委員會(huì)公布第6輪對(duì)俄羅斯制裁措施，包括將在6個(gè)月內(nèi)停止購(gòu)買占?xì)W盟進(jìn)口俄原油三分之二的俄羅斯海運(yùn)原油，并在8個(gè)月內(nèi)停止購(gòu)買俄石油產(chǎn)品。歐委會(huì)此舉讓國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲上漲，一度飆升至每桶120美元以上，為近3個(gè)月來的最高水平。
分析認(rèn)為，俄烏沖突目前仍處于“無(wú)解”狀態(tài)，能源、金融等領(lǐng)域的“制裁-反制裁”輪番上演，將強(qiáng)化歐元區(qū)油價(jià)、糧食等大宗商品價(jià)格維持高位的預(yù)期，并延緩整體通脹下降的時(shí)間。此外，歐元區(qū)國(guó)家大多為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，制成品依賴進(jìn)口，目前全球供應(yīng)鏈問題仍未得到有效緩解，勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)緊張，供給端遲遲未能恢復(fù)。同時(shí)，歐洲多國(guó)防疫政策逐步放寬、旅游業(yè)回暖，又在一定程度上拉高了需求，由此進(jìn)一步推高工業(yè)品和服務(wù)價(jià)格。
短期因素之外，拉加德還認(rèn)為，過去10年里壓制通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性因素也已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。全球化退潮、地緣政治對(duì)供應(yīng)鏈的影響，將在一段時(shí)間內(nèi)降低供應(yīng)鏈效率，歐盟加速綠色轉(zhuǎn)型以擺脫對(duì)俄能源依賴，也將在中短期提高價(jià)格水平。
劉英認(rèn)為，目前歐元區(qū)還存在一定的工資-通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)最新公布的4月失業(yè)率持平紀(jì)錄水平6.8%，勞動(dòng)參與率沒有降低的背景下，當(dāng)商品價(jià)格上漲時(shí)，工資也會(huì)相應(yīng)提高，但工資上漲、利率上行將隨之推升企業(yè)勞動(dòng)力成本、財(cái)務(wù)成本，從而擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間，企業(yè)為了維持利潤(rùn)率，往往被迫抬升產(chǎn)品價(jià)格，由此陷入惡性循環(huán)。
歐央行內(nèi)部對(duì)加息路徑存在分歧
拉加德的財(cái)政立場(chǎng)向來溫和。她在歐洲央行官網(wǎng)文章中暗示，7月和9月的政策會(huì)議上將分別加息25個(gè)基點(diǎn)。拉加德認(rèn)為，“逐步采取行動(dòng)是明智的，在利率上升時(shí)觀察其對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的影響”，食品和能源等推高通脹的因素不會(huì)永無(wú)止境地上漲。
歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩、意大利央行行長(zhǎng)維斯科等，都對(duì)拉加德“漸進(jìn)主義”的立場(chǎng)表示支持。萊恩認(rèn)為，歐洲央行目前很難解決推高能源價(jià)格的外部因素，擔(dān)心加息過早會(huì)造成經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。歐盟委員會(huì)5月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)計(jì)，今明兩年歐盟經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)2.7%和2.3%，增速低于2月展望報(bào)告中預(yù)測(cè)的4%和2.8%。歐盟委員會(huì)執(zhí)行副主席東布羅夫斯基斯表示，盡管今明兩年經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速將遠(yuǎn)低于此前預(yù)期。
但在一些“鷹派”官員看來，歐洲央行應(yīng)該效仿美聯(lián)儲(chǔ)今年5月的做法，在7月以較為激進(jìn)的步調(diào)一次性加息50個(gè)基點(diǎn)。奧地利、荷蘭、拉脫維亞和斯洛伐克央行行長(zhǎng)均表態(tài)說，加息50個(gè)基點(diǎn)應(yīng)該成為一種選擇。意大利羅馬路易斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授彼得羅·萊西林指出：“爭(zhēng)論焦點(diǎn)在于，歐洲通貨膨脹究竟是能源價(jià)格上漲還是其他原因造成的。美國(guó)的狀況更加清晰，我們看到了那里的通貨膨脹。歐洲可能正朝著這個(gè)方向前進(jìn)，因此擔(dān)憂是合理的?！?/span>
“一定程度上，歐洲央行加息正是被美聯(lián)儲(chǔ)加息帶了節(jié)奏?！眲⒂⒎治稣f，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔3年再加息且頻繁大幅度加息，加劇美元回流，重新推高美元匯率；歐元進(jìn)一步承受來自外部的壓力，貶值幅度加大。在輸入性通脹壓力較大的情況下，歐洲央行只能被迫通過加息手段提振歐元匯率，減少美元外流，以穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場(chǎng)。加息在控制通脹的同時(shí)，也不得不面對(duì)如何平衡高通脹和抑制增長(zhǎng)之間的難題。
對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的高通脹現(xiàn)狀，劉英指出，二者存在一定的相似之處，包括大水漫灌式的政策導(dǎo)致貨幣超發(fā)、所屬區(qū)域疫情處在失控邊緣，同時(shí)均遭受到俄烏沖突下“制裁-反制裁”對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊。不同之處在于，美國(guó)已經(jīng)升級(jí)的經(jīng)貿(mào)摩擦提高了關(guān)稅水平，顯著推升了進(jìn)口商品成本，使得美國(guó)消費(fèi)者不得不為政府的錯(cuò)誤政策埋單。正如拉加德所說，雖然美國(guó)和歐洲都面臨物價(jià)飆升，但它們面臨的是“不同的野獸”。
劉英預(yù)測(cè)說，歐洲央行年內(nèi)加息總量可能達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)——這與美國(guó)銀行證券公司6月6日的預(yù)期一致。至于7月的“首次”加息幅度，劉英認(rèn)為，25個(gè)基點(diǎn)較溫和，為控通脹可能直接加息50個(gè)基點(diǎn)；之后的路徑選擇將取決于控制通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際效果。
終結(jié)負(fù)利率時(shí)代會(huì)否重燃?xì)W債危機(jī)
2008年后，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，促進(jìn)增長(zhǎng)、鼓勵(lì)借貸，歐洲央行在2012年7月首次將關(guān)鍵利率下調(diào)至0%，標(biāo)志著歐元區(qū)開啟了量化寬松的時(shí)代。
2014年6月，歐洲央行將關(guān)鍵利率進(jìn)一步下調(diào)至-0.1%，開始對(duì)銀行在央行的存款收取利息。在負(fù)利率時(shí)代，對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)能以更低成本拆入歐元，轉(zhuǎn)而投資處于加息周期的美元，通過美元兌歐元匯率的提升爭(zhēng)取更大的出口份額。歐洲央行之后又連續(xù)4次降息至如今的-0.5%。如果今年7月的加息措施落地，將是歐洲央行十多年來首次加息。
被迫終結(jié)負(fù)利率時(shí)代雖然一定程度上將幫助儲(chǔ)蓄存款回流歐洲，同時(shí)推動(dòng)固定收益?zhèn)Y金流入增加，從而推動(dòng)歐元走強(qiáng)，但也有不少聲音擔(dān)憂，隨著歐元區(qū)國(guó)家特別是意大利、希臘等“尾部國(guó)家”的融資成本和債務(wù)償付壓力增大，2011年至2012年的歐債危機(jī)可能重演。上周，德國(guó)10年期基準(zhǔn)債券收益率與意大利債券收益率之間的價(jià)差——衡量歐元區(qū)金融壓力的一個(gè)需密切關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)——升至2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的最高水平。
“當(dāng)前歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面與金融條件，并不比2011年歐債危機(jī)爆發(fā)前更好?！比A創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師張瑜5月撰文指出，唯一有顯著改善的是，歐洲央行在近幾年的資產(chǎn)購(gòu)買操作后，歐元區(qū)“尾部國(guó)家”金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)敞口較歐債危機(jī)前更可控。因此，當(dāng)前歐債危機(jī)重演的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但“尾部國(guó)家”帶來歐元區(qū)“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)不可不防。
由此可見，歐洲央行強(qiáng)制性使貨幣政策正?；?，難以徹底解決歐元區(qū)現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟(jì)問題。歐元區(qū)當(dāng)前的通脹更多來自供應(yīng)端的壓力而非需求端，但歐洲央行無(wú)論采取怎樣的政策，最后都只能作用于需求端。劉英認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，只有依靠控制疫情、恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，才能有效緩解該地區(qū)的通貨膨脹問題。
“當(dāng)下最為關(guān)鍵的因素可能是俄烏沖突的走向?！眲⒂⒅赋觯瑲W洲應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，單靠施加制裁無(wú)法壓垮俄羅斯經(jīng)濟(jì)，反而推高了歐洲能源價(jià)格、糧食價(jià)格，拉高通脹?？紤]到利率提升會(huì)使需求側(cè)的出口、消費(fèi)、投資“三駕馬車”動(dòng)力均陸續(xù)減弱，也不排除歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)計(jì)可施、未來重回負(fù)利率的可能。
中國(guó)有應(yīng)對(duì)輸入性通脹沖擊的空間
據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》5月底統(tǒng)計(jì)，過去3個(gè)月里，全球央行共計(jì)60多次上調(diào)關(guān)鍵利率水平，創(chuàng)2000年年初以來新高。歐洲央行也是被迫跟隨加入到全球貨幣緊縮的行列中來，全球通脹持續(xù)蔓延，能源、糧食價(jià)格接連上漲。這對(duì)中國(guó)將產(chǎn)生什么影響？
對(duì)此，劉英指出，輸入性通脹沖擊風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，但目前中國(guó)通脹整體可控。歐美等經(jīng)濟(jì)體在疫情期間采用量化寬松、零利率甚至負(fù)利率這類“非常規(guī)”貨幣政策，可以說“幾乎把手上的牌全都打出去了”。與他們相比，中國(guó)在控制住疫情的前提下，無(wú)須采取“大水漫灌”的政策，更多采取的是以改革手段、創(chuàng)新辦法來提高金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，保留了正常的貨幣政策空間。不過，未來既要控通脹又要促增長(zhǎng)，的確需要中國(guó)央行平衡貨幣政策、豐富貨幣政策工具。
6月2日，央行副行長(zhǎng)潘功勝在解讀國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署有關(guān)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的金融政策時(shí)表示，今年以來，面對(duì)境內(nèi)外環(huán)境超預(yù)期的變化，我國(guó)外匯市場(chǎng)總體保持穩(wěn)定，也表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一攬子貨幣金融政策，將按照“穩(wěn)存量、擴(kuò)增量、降成本、促開放”的總體思路，強(qiáng)化政策引導(dǎo)，發(fā)揮市場(chǎng)作用，及時(shí)精準(zhǔn)惠及受困群體和重點(diǎn)領(lǐng)域，助力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤?！ ?/span>
本報(bào)北京6月8日電中青報(bào)·中青網(wǎng)記者?馬子倩?來源：中國(guó)青年報(bào)2022年06月09日?03?版（責(zé)任編輯：佟勝良）
來源：中國(guó)青年報(bào)
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